LDC: La empresa Líder en producción avícola que cotiza a precio de castañuela
Hay pocas más seguras en el mundo que comer pollo y pavo. Las familias no dejan de consumir este tipo de carnes en entorno económicos poco halagüeños, e incluso podría argumentarse que en esas circunstancias las familias abandonan otras alternativas más caras para consumir más pollo. Entiendo que existe una alta probabilidad de que nos encontremos en una parte alta del ciclo económico. Hay varios factores que me invitan a pensar así:
Presiones inflacionarias y respuesta en forma de políticas monetarias contractivas.
Niveles de empleabilidad muy altos en comparación con números relativos y absolutos en la mayoría de países, pero con una evolución cada vez más modesta.
Tendencia de los PMI desacelerándose e incluso adentrándose en zona negativa en algunos países.
Expectativas muy altas de beneficios en los máximos exponentes del mercado, como Nvidia, que ya pesa más que el DAX al completo.
Si asumimos que existe un riesgo importante en la bolsa de valores, riesgo que se concentra sobre todo en las compañías de mayor capitalización, y especialmente aquellas expuestas de manera importante a la innovación tecnológica, entonces es lógico que una de las apuestas del año sea el pollo.
Es cierto que podríamos pensar que la empresa está cara porque se encuentra cerca de máximos históricos. Hubiese sido una mejor opción de inversión a 90€. Pero lo cierto es que LDC cotiza en unas métricas de valoración normalizadas por debajo de su media histórica (-10 veces beneficios NTM y -4 veces EV EBITDA). Si mantenemos los márgenes que ha obtenido en el año fiscal 2023 entonces la imagen sería aún más optimista (8.5 veces beneficios y -3,5 EV EBITDA).
Lo cierto es que las características de LDC invitan a la inversión por algunos motivos más allá de su valoración y la industria en que opera.
Por una parte, es una compañía multifamiliar, con casi un 70% de las acciones controlada por las distintas familias. Esto agrega dos capas de seguridad: una, porque se garantiza una alineación de intereses total; otra, porque existe una coalición divergente de intereses que limita la posibilidad de una OPA desfavorable para los accionistas minoritarios. Mi razonamiento es el siguiente: no todas las familias tienen el mismo peso en la empresa, ni los mismos intereses y la parte del pastel restante en modo de Free Float (14%), empleados (4%) y fondos (16%), no es demasiado atractiva en porcentaje como para materializar este tipo de movimientos.
Adicionalmente, podemos decir que es una empresa líder en Francia, siendo la número 1 en producción avícola y la número 1 en productos precocinados. Las cuotas de mercado estarían en torno al 40 y 30 por ciento respectivamente, lo que les otorga una ventaja de escala importante con respecto a otros competidores. ¿Por qué esto es así?
Primero, porque tienen mayor capacidad de negociación con intermediarios de toda índole. Es evidente que al hora de negociar con un supermercado, con una empresa de transporte o con un granjero subcontratado, el volumen de producto que garantiza LDC, las garantías de pago, el cumplimiento con la normativa y la seguridad son elementos que tienen un valor monetario.
Segundo, porque parte de sus costes fijos constituyen un porcentaje inferior del coste por unidad de producción. Esto es, puede hacer uso de un apalancamiento operativo de una forma más sencilla. Por ejemplo, si una granja tiene que cumplir con regulaciones relacionadas con la salubridad del ganado, subcontratar a profesionales o establecer un departamento de compliance a veces resulta inviable económicamente para un pequeño productor o al menos ineficiente económicamente. Para un gran productor, estos costes se diluyen dado el gran número de instalaciones que tiene en funcionamiento.
Lo bueno de este tipo de mercado es que siendo la líder aún quedan muchas pequeñas granjas, mataderos y espacios de producción de un tamaño pequeño o muy pequeño que pueden ser potencialmente adquiridos o múltiplos atractivos. La historia de LDC tiene que ver con su expansión orgánica, pero también con la compra de empresas del sector con dificultades. Así se ha ido expandiendo no sólo en Francia, sino en otros países como en España o Polonia (que si no recuerdo mal es el principal productor avícola de Europa).
Otro elemento que me hace tener una buena opinión de la compañía es el historial que tiene a nivel fundamental. No ha dejado de crecer sus ingresos y sus beneficios (con un margen bastante estable en torno al 5%). Además posee caja neta y está repartiendo unos dividendos crecientes que no están nada mal (yield en torno al 2,5%)
Los retornos sobre el capital invertido son bastante buenos para encontrarse dentro de un sector estable, situándose entre el 10 y el 15 por ciento anual.
A pesar de que todo lo que he comentado de manera superficial es extremadamente positivo…
Sector resiliente.
Empresa líder.
Familias al mando.
Fundamentales crecientes.
Valoración baja.
…toda empresa tiene sus riesgos:
Un riesgo ya te lo están diciendo ellos con la boca pequeña. Los países, cuyos ciudadanos están sufriendo con esta parte del ciclo económico, por la subida de los precios a un ritmo superior a los salarios, la subida del coste de financiación, etcétera, están presionando para que los márgenes de este tipo de compañías no se disparen. La compañía lleva tiempo aplicando este tipo de estrategia de precios bajos y ello le está sirviendo para eliminar competencia, seguir conquistando cuota de mercado y el mero crecimiento del volumen sería suficiente para mejorar el retorno para el accionista. No obstante, nunca sabemos hasta qué punto pueden estrechar el marco regulatorio, especialmente en un entorno de convocatoria electoral donde reina la incertidumbre ante el ascenso en las elecciones europeas de partidos como Le Pen.
Otro riesgo no menor también parte de otros elementos regulatorios relacionados con el bienestar animal y la alimentación saludable, si bien las compañías con mayor cuota de mercado son las mejor posicionadas para atender a estos elementos. Las condiciones de vida en las granjas y los modos en que se sacrifica a los animales son cada vez más controlados por distintos sectores de la población; y son también objeto de cada vez más regulaciones. Cómo se alimenta a los animales, el espacio de que disponen y demás asuntos pueden redundar en un ascenso del coste de producción; no obstante, se terminaría repercutiendo al consumidor porque toda la industria tendría que acarrear estos costes sobrevenidos.
Conclusión.
Desde mi punto de vista, esta empresa vale a día de hoy al menos 6 veces EV EBITDA y 13 o 14 veces beneficios, lo que implica directamente un upside del 35-50%. Sin embargo, la empresa no deja de aumentar su valor y todos los años (con raras excepciones) sigue creciendo por encima de la inflación a nivel orgánico, a lo que se agrega alguna adquisición.
Que se pague este precio tan escueto por una compañía familiar, líder de mercado, en un momento del ciclo en el cual podría actuar como refugio me parece un tanto demencial. No sé si el mercado me dará la razón en algún momento o si llegarán incluso oportunidades de ampliar más abajo, pero voy a empezar a construir una posición con nuevos ingresos y alguna liquidez que conservaba en el broker.
Si estáis interesados en ver el análisis que he desarrollado en Youtube en torno a la compañía pueden verlo en este enlace. Si os gusta y con el fin de apoyar la producción altruista de contenido financiero os pido que os suscribáis al canal y lo compartáis con personas a las cuales les interese el mundo de la inversión.
Disclaimer: Todo lo comentado no constituye en caso alguno un consejo de inversión, ya sea de venta, de compra o de mantener. El contenido es meramente educativo.