Krishna Institute of Medical Sciences
Una historia de crecimiento en el sector hospitalario indio
La india es el segundo país más populoso del mundo y la democracia más poblada del globo. Sin embargo, los más de 1.300 millones de habitantes poseen una riqueza muy limitada. El PIB per cápita de España, por ejemplo, es en torno a quince veces superior y el de EEUU aproximadamente treinta veces superior al de la India. Es decir, el punto de partida económico del país es muy bajo y el crecimiento que presenta es elevado, situándose en torno al 8% anual en las últimas décadas.
En la India el sistema público de salud se encuentra masificado, se caracteriza por largas esperas y por una calidad baja. Es el sistema privado el que abarca más del 50% de los hospitales y más del 80% de los médicos, a pesar de que solo posee un 30% de las camas. De acuerdo con el National Family Health Survey elaborado por el Ministerio de Sanidad de la India, en torno a un 70% de las personas residentes en áreas urbanas utilizan servicios de salud privados. En definitiva, se aprecia un crecimiento estructural del país y una formación paulatina de clases medias, que se suma a un sector privado protagonista en el ámbito de unos servicios sanitarios, que son esenciales para lo población. De acuerdo con esta macrotendencia se aprecian vientos de cola, dado que es muy probable que aumente la riqueza de la población y los precios que el ciudadana medio paga por este tipo de producto.
A partir de esta situación general explicaremos la posición de Krishna Institute of Medical Sciences.
1. TAM Total Adressable Market: un mercado muy grande, en un país con crecimiento y una cuota de mercado pequeña.
En el mercado total de la India se constata la existencia de unos 2 millones de camas de hospital de las cuales Krishna Institute posee únicamente 3.600 camas. Es decir, posee menos del 0,2% de cuota de mercado, tomando como referencia las camas de hospital de toda la India. Considerando que el sector privado ocupa en torno al 30% de todas las camas de hospital, la cuota de mercado real estaría en torno al 0,6%.
Aunque actualmente solo opera en dos Estados, Telangana y Andhra Pradesh, tiene planes para expandirse a otros. Aún así, a pesar de que no existen datos específicos sobre el número de camas existentes en el sector privado de los Estados citados, tomando como referencia las camas públicas y aplicándoles la cuota del 30% que el académico Jayakrishnan Thayyil aplica a la India en general estaríamos en una cuota de mercado inferior al 10% dentro de estos Estados.
En definitiva, parece evidente que la empresa tiene un espacio muy amplio para reinvertir sus beneficios realizando adquisiciones, construyendo nuevos hospitales o ampliando la capacidad de los 11 hospitales que opera en la actualidad.
1.1 Capitalización de mercado: una empresa pequeña en un cosmos muy grande
La capitalización de mercado es de solo 1.400 millones de dólares. Según el concepto generalmente aceptado de small cap (300-2000 millones de dólares), estaríamos ante una de ellas.
En términos generales, por ende, estamos ante un sector muy amplio, sólido y necesario, en un país con mucho potencial de crecimiento y una amplísima clase media en ciernes.
Adicionalmente, el tamaño de la empresa es pequeño, lo que aleja aún más una posible saturación del crecimiento.
2. El fundador y CEO: DR. B. Bhaskar Rao
El primer rasgo que observamos en el CEO y fundador de la compañía nos gusta, ya que posee un 26% de la compañía, encontrándose plenamente alineado con el accionista.
Asimismo, es cardiólogo, habiendo llevado a cabo más de 30.000 procesos de cirujía y comenzando a construir KIMS Hospitals desde el año 2004, empezando con solo 300 camas de hospital. Por ende, sabemos que conoce bien las tripas del negocio y que ha tenido éxito en su labor, ya que en los últimos diez años ha multiplicado por más de 5 veces los ingresos de la compañía y por más de 15 veces los beneficios operativos.
Aunque el éxito pasado no es ningún garante de resultados futuros lo cierto es que es más probable que quien ha mostrado destrezas vuelva a tener éxito a que lo tenga una persona que no ha demostrado solvencia.
La garantía más importante, no obstante, proviene de su capital invertido, ya que si no observase el futuro de la empresa no mantendría su patrimonio invertido en la compañía de forma tan agresiva. Al fin y al cabo son más de 350 millones de dólares: la mayor parte de su patrimonio.
3. Algunos rasgos financieros.
Para entender la evolución del negocio y proyectar el futuro del negocio vamos a utilizar los números que ha obtenido en el pasado, ya que pueden ser un buen punto de apoyo, conociendo que la empresa posee semejante capacidad y que el mercado tiene una amplitud idéntica para seguir reinvirtiendo los flujos de caja libre.
3.1 Crecimiento del top lane
Los ingresos crecen con fuerza, más de un 20% anual y ninguno de los años en que ha estado operando ha decrecido ni crecido menos del 10%.
La expectativa, por ende, en ausencia de motivos explícitos, es que siga creciendo dentro de los rangos en los que lo ha hecho históricamente.
3.2 Deuda cercana a 0
La deuda no es un problema en KIMS Hospitals ya que se sitúa en torno a un 0,13x/Ebitda. A pesar de ello, la empresa financiará parte del crecimiento futuro con deuda, aunque con las inversiones anunciadas no superará el 0,5x/Ebitda en 2023, dados los sanos FCF que posee. Dado el entorno macroeconómico, con una inflación en el entorno del 6.5% en la India y un movimiento de subida de tipos de las autoridades monetarias indias, es un alivio que la empresa en cuestión no tenga problemas en ese sentido, puesto que un apalancamiento elevado redundaría en costes adicionales que limitarían la reinversión en el corto y medio plazo.
3.3 Un beneficio operativo creciente
El beneficio operativo muestra un crecimiento superior incluso al de los ingresos, dado que Krishna Institute of Medical Science LTD ha mejorado los márgenes en los últimos años, logrando no solo ampliar su capacidad y su presencia geográfica, sino mostrando mayor eficiencia económica.
3.4 Un ROE razonable
El ROE oscila en términos generales entre el 5 y el 15 por ciento, aunque la tendencia debe ser el aumento conforme se mejoran las economías de escalas y se amplia el rendimiento de las inversiones pasadas de acuerdo con el propio crecimiento del sector y la economía del país. Efectivamente se observa una mejora paulatina en los últimos tiempos.
4. Diversificación en especialidades
Otro rasgo bastante favorable es que en KIMS Hospitals no se dedican a una única disciplina, dependiendo así m de su regulación específica o del desarrollo de nuevas tecnologías que limiten el potencial del negocio, sino que se enfoca en las diversas ramas de la medicina, tal y como vemos en esta imagen extraída del último informe de ingresos Q3 2022.
5. Posibles riesgos
Una de las asunciones que se sitúan en la base de la inversión es que la India va a seguir creciendo y que se van a formar clases medias que pueda pagar un buen seguro o directamente los servicios hospitalarios. Si esto no es así evidentemente, dado que KIMS Hospitals se encuentra en suelo indio tendría problemas para materializar un crecimiento sostenible en el largo plazo.
Parece poco plausible dado que la India tiene amplias influencias del modelo de bienestar anglosajón heredadas del período colonial, pero si en el país se implantase un servicio sanitario más ambicioso y moderno, invirtiendo un porcentaje más amplio del PIB y compitiendo directamente con el sector privado pero sin que entre en juego la variable precio dada su gratuidad, los servicios de KIMS Hospitals tendrían menos sentido y, por ende, también verían reducido su potencial a futuro.
La redistribución de la riqueza se ejerce por la vía de los impuestos, además de los gastos. El programa GST aumentó los impuestos en todos los tratamientos sanitarios en un rango del 12 al 18 por ciento del coste total del mismo. Anteriormente el coste se situaba entre el 5 y el 5.5 por ciento de impuestos KIMS Hospitals ha logrado trasladar el coste de manera razonable al cliente. Asimismo el precio por cama, dependiendo del coste efectivo diario, supone un pago de impuestos del 0 al 28 por ciento en toda la India. El riesgo, por ende, no reside en estos impuestos aprobados entre 2016 y 2017 que la empresa ha asumido sin perjuicios sino que se sitúa en la posibilidad de que estos muten en el futuro, ampliándose y perjudicando la competitividad de la empresa.
Una parte importante de la tesis se sustenta en la capacidad de su líder y su fuerte alineamiento con el accionista. Si por algún motivo esto cambia, dado que el precio de la acción no es una ganga estaríamos ante un posible riesgo de fuertes caídas.
6. Reflexión final y valoración
Krishna Institute of Medical Sciences se encuentra en un sector sólido, necesario para la población y con capacidad para subir precios por encima de la inflación en un país como la India, que crece muy rápido y que posee un amplio potencial futuro. Asimismo, su pequeño tamaño y el enorme TAM de que dispone la convierte en una alternativa muy atractiva como inversión. Si tenemos en cuenta que su fundador DR. B. Bhaskar Rao se encuentra alineado y ha mostrado dotes para conducir el negocio a las mil maravillas, entonces podemos observar el tamaño de la oportunidad. Los estados financieros muestran a una empresa en continuo crecimiento superior al 20%, con crecimiento de márgenes y con una deuda irrisoria.
Sin embargo, el precio a pagar es exigente: de casi 5 veces ventas y 33 veces beneficios.
A pesar de ello, visualizo el negocio en 10 años y opino que en lugar de operar 11 hospitales operará entre 25 y 50, en lugar de 3600 camas, entre 10.000 y 20.000; y también pienso que el PIB per Cápita de la India será muchísimo más elevado, con lo cual el coste de los servicios que presta podrán aumentar sustancialmente. Todo ello me hace pensar que la oportunidad merece la pena y que lo que hoy resulta relativamente caro se transformará en barato conforme se ejecuten los planes de la compañía.
Quien no crea en la estabilidad y el crecimiento de la India tal vez no deba invertir en KIMS Hospitals. Por el contrario, quien crea en la creación de una clase media en el país, quien piense que la empresa puede ejecutar su estrategia como hasta ahora a una mayor escala y quien opone que la oportunidad de multiplicar por 5 o 10 veces en los próximos 10 años excede al riesgo de caer a los infiernos debe aprovechar la oportunidad. Yo lo tengo bastante claro.
Disclaimer: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa