Adiós 2022 y hola 2023
Reflexiones sobre Meta, Inmode y Team 17 Group así como movimientos de cartera
El año 2022 fue un año complicado en los mercados. La mayoría de acciones e índices terminaron en negativo, mientras que los bonos también arrojaron rentabilidades negativas. Mi cartera terminó aproximadamente en un -16%, lo cual es una bajada considerable, pero nada dramática si observamos lo ocurrido con las acciones más especulativas, con las criptomonedas o con las grandes tecnológicas.
META
La gran responsable de esta bajada en mi cartera, no obstante, es una de las FANGS: Meta. Confío en Meta por varios motivos. En primer lugar, considero que posee un espacio privilegiado dentro del oligopolio de las redes sociales. La competencia de TikTok es, a mi juicio, un delirio ornamental hasta fomentado por la propia compañía. Quien haya seguido a Facebook y sus informes anuales años atrás observará que la presencia de una competencia fuerte siempre es la tónica general en su relato. Teniendo a las principales autoridades antimonopolio observándoles no es de extrañar que no quieran alardear de su posición. Por otra parte, el hecho de que sea una empresa China y que tenga los datos de usuarios estadounidenses y europeos como núcleo de su negocio me hace pensar que no le van a permitir ejecutar una estrategia para desbancar a Meta en occidente. En segundo lugar, entiendo que el crecimiento de las redes sociales aún no ha terminado. La base comparada de la pandemia, donde teníamos más tiempo libre para utilizar a placer no puede ser utilizada como referencia para estimar el desempeño de los años venideros, asumiendo por ejemplo que Meta va a decrecer en la próxima década. Si Meta decrece no será, en ningún caso, porque se quede sin espacio para crecer: hay economías emergentes en las que crece a doble dígito y la publicidad digital va a crecer por encima del PIB en las economías occidentales. En tercer lugar, entiendo que a pesar de que la empresa está quemando mucha caja sus márgenes van a estar muy por encima de la media del mercado. Esto es así por las propias cualidades implícitas al negocio de Meta: escalable sin costes marginales elevados o poco Capex por unidad de ingreso. Por último, entiendo que Meta posee una ventaja sustancial con respecto a otros competidores para tener un lugar privilegiado dentro de la industria de la realidad virtual: dispone del ecosistema de redes sociales en el que se puede integrar. Puede que incluso Apple u otras empresas consigan un hardware premium superior a las gafas de Meta y que parte de la inversión sea inútil, sin embargo, dudo que una plataforma de realidad virtual emerja de la nada, en lugar de hacerlo en el seno de las redes sociales ya dominantes en el sector.
Mi precio medio se sitúa en torno a 176 dólares y el precio objetivo estimado es de 380 dólares. No quiero ser como esos analistas que van ajustando su precio a los vaívenes de Wall Street para no parecer demasiado irracional, tonto, poco avispado. A mi juicio, vale lo que vale actualmente porque estimo que volverá a la senda de crecimiento y porque creo que su múltiplo actual es muy barato a pesar de haber ascendido más de un 50% desde mínimos.
INMODE
Inmode sigue siendo uno de los pilares de mi cartera. Creo en la empresas, en primer lugar, porque los márgenes se han mantenido muy altos en un momento donde la demanda de otros productos análogos y sus márgenes han descendido. En segundo lugar, porque la directiva me está prometiendo unos niveles de crecimiento que no sólo está cumpliendo sino que está mejorando paulatinamente. Además, se encuentran alineados en un grado importante. En tercer lugar, me parece que es un sector en auge con un largo crecimiento por delante y la compañía cotiza a múltiplos muy razonables si consigue mantener un mínimo crecimiento de cara al futuro.
Hay riesgos, sí, el empleo del cash no es demasiado brillantes, Israel no es Estados Unidos y hay empresas que podrían salir ranas; además al ser un sector atractivo con alto retorno puede atraer inversión de otros posibles competidores que erosionen la enorme ventaja competitiva que ha ido adquiriendo la empresa.
TEAM 17 Group.
En este caso, un cuarenta y nueve por ciento de mi tesis es Debbie Bestwick. Una persona que empieza trabajando como dependienta en una tienda de videojuegos y termina siendo la CEO de una empresa cotizada como esta me da confianza y más si posee más del 20% de las acciones de la compañía. Creo en su visión y me gusta que haya entendido que puede utilizar el cash que produce en sus sagas exitosas para realizar adquisiciones selectivamente y abrir la pipeline lo máximo posible.
Evidentemente también influye en mi decisión el sostén financiero que supone disponer de sagas como el Worms, el The Escapist o el Overcooked: sagas que son constantemente monetizadas con un éxito notable.
Por último, considero que su balance es muy positivo, sin deuda neta, para afrontar posibles vaívenes que sin inherentes al funcionamiento de una industria poco madura como esta.
¿Por qué vendí CVS Group y China Medical Systems; y adquirí Keystone Law Group?
Vendí CVS Group porque consideraba que tenía demasiada exposición en el mercado británico y había subido un 11% en 6 meses, poniéndose a una valoración exigente. Entendí que un rendimiento anual del 22% en un mercado asolador como el que vivimos era suficiente. Quizás el principal motivo, no obstante, es que China se estaba poniendo a múltiplos ridículamente bajos y observé dos oportunidades.
En primer lugar adquirí China Medical Systems, sin embargo, en tan solo unos días se revalorizó en torno a un 15% y vendí rápidamente para reducir mi exposición a China de nuevo a un 10%, que es lo que deseo en el largo plazo. Por otra parte, adquirí Binjiang Service Group, que ya ha subido más de un 70% y que se ha convertido en la representante de mi exposición a China. Entiendo que tiene un crecimiento importante a sus espaldas en torno al 30%, unos buenos márgenes operativos, una directiva alineada, se encuentra en un sector resiliente y tiene espacio para seguir creciendo durante muchos años; sin contar con el múltiplo atractivo al que sigue cotizando después de la antológica subida.
Por otra parte, volví al mercado británico. Aunque se ha comportado bien en los últimos tiempos hay small caps que se encuentran en valoraciones muy razonables. Keystone Law Group es una empresa que proporciona todo lo necesario a abogados: contabilidad, instalaciones, publicidad y gestión de clientes. En este mismo substack tengo una tesis que podéis disfrutar o sufrir, como mejor os parezca. Ha caído un 50% desde máximos y ya se encuentra a valoraciones razonables, con lo cual he abierto una posición de en torno al 4% que aspira a convertirse en un 10% de mi cartera conforme suba o conforme baje, dado que aumentaré.
Evidentemente me dejo mucha tela por cortar. Tendría que hablar de Ten Square Games, de Clínica Baviera, de Moncler o de Watches of Switzerland, pero el tiempo es limitado y la atención del lector también, así que será en futuras ocasiones.